百位学者预见2024｜罗云峰：积极看好中国实体经济走势

　　基于国家资产负债表理论，笔者认为中国各类资产价格更多受国内资产负债表两端变化的影响，预计2024年资产端将保持平稳运行；负债端在稳定宏观杠杆率的目标下，实体部门负债增速向名义经济增速靠拢，货币配合财政，整体保持震荡中性。

　　从国家统计局发布的最新PMI(采购经理指数)数据来看，生产端保持强势，1月生产指数扩张加快，尤其是下游食品烟酒、造纸印刷及文教体美娱用品、医药等行业生产指数扩张较快。此外气动机构，服务业升至扩张区间，线下出行消费火热，零售、道路运输、航空运输、餐饮等行业景气度升至扩张区间，或说明居民消费力实际上有良好支撑。从需求角度看，装备制造业、高技术制造业和消费品行业的新订单指数均在扩张区间，唯高耗能行业新订单指数低于荣枯线，或表明中国经济转向高质量发展，即“新常态下，我国经济发展的主要特点是：增长速度要从高速转向中高速，发展方式要从规模速度型转向质量效率型，经济结构调整要从增量扩能为主转向调整存量、做优增量并举，发展动力要从主要依靠资源和低成本劳动力等要素投入转向创新驱动。”

　　对于负债端、金融市场所面临的剩余流动性以及资产配置而言，我们积极看好中国的政策选择。

　　基于资产负债表投资框架梳理，自2016年起中国政府提出了三大政策目标，即稳定宏观杠杆率、金融让利实体、房住不炒；除了疫情冲击扰动，政策取向没有发生任何改变。投资收益包括配置和交易两种模式，配置是指持有资产期间产生的收益，比如债券的票息传递函数、股票的分红，交易是指买卖资产的差价，也就是资本利得。国家资产负债表边际扩张状态下，增量博弈，交易的平均收益高于配置。中国国家资产负债表自2016年起在三大政策目标的指引下整体保持稳定，只有2016-2018年三年去杠杆后以及2020-2022的疫情冲击后出现短暂的边际调整电路图。

　　随着扰动因素消退，从2023年起中国配置的黄金时代正式开启。在此背景下，金融市场面临的最大宏观因素是剩余流动性边际递减，资金追逐、拥抱确定性，配置的主线是两极分化的哑铃型策略，大的基座是配置产生的稳定收益，小的头部是通过承担高风险获取的高收益内螺纹。具体而言，股债性价比偏向债券，债券是大的基座，股票是小的头部；股票的配置策略是红利加成长，高分红是大的基座，成长是小的头部；债券的配置策略是久期加信用下沉，久期产生的高票息是大的基座，信用下沉是小的头部。

　　此外，从交易的角度，我们可以尽力抓住大周期里的波段扩表，获取超额收益。具体而言，以月末时点数衡量，2016年以来平带传动，中国国家资产负债表边际扩张的小周期有以下两种情形：一种是宏观杠杆率下降之后的扩张，出现过两次，一次是2016-2018年三年去杠杆之后，持续时间大约在2018年12月至2019年12月；另一次是2021年运动式减碳之后，持续时间大约在2021年9-10月。第二种是供给(疫情)冲击下的扩张，出现过四次，第一次是2020年2-7月，第二次是2022年5-6月，第三次是2023年1-2月，第四次是2023年10-12月。我们预计2024年宏观杠杆率保持稳定的背景下应该还会有小的扩表周期出现，持续的时间可能在两个月左右，幅度相对稳定。

　　不过，若政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测或与实际形成偏差。(中新经纬APP)